春節假期後，油料期貨衝高回落。震蕩下滑，逐漸向2800點靠攏，回補節後首日跳空缺口；跌幅相對較小，但交投重心也明顯下沉。

拖累期價下跌的原因是什麽？兩粕3-5合約價差高位回落，是否還有下跌或者上行空間？短期內如何布局交易？豆粕基本麵仍會呈現偏緊格局嗎？兩粕是否具備回升動能？

●⠥…駲•近兩日跌幅放大，將節後漲幅完全回吐，拖累期價下跌的原因是什麽？

中信建投期貨油脂油料研究員 劉昊：豆粕期價下跌的驅動大致可以拆分為兩條線索，一是2月USDA報告維持美豆期末庫存預估不變，高於市場預期。在南美逐步收獲之際，也令市場重拾全球大豆供應寬鬆的預期，對美盤形成利空。二是盡管此前由一季度大豆到港偏少、巴西收割延遲等因素所塑造的近端大豆供應偏緊敘事支撐近期基差表現，但中長期來看，南美豐產引致的賣壓終將釋放，按計劃買船推算，二季度國內大豆理論月均到港或達1000萬噸以上，不排除屆時扭轉市場預期可能性。

年後菜粕等雜粕價格主要跟隨豆粕上漲，但隨著豆粕情緒有所緩和，而水產仍處於需求淡季，菜粕自身剛需較為有限，預計將跟隨豆粕回吐漲幅，回歸自身基本麵。

中銀期貨農產品研究員 周新宇：春節假期後，豆粕市場短期供應趨緊預期增強，豆粕2503合約放量大漲，2月10日創下階段新高後，整體多頭情緒有所回落，疊加巴西收割加快，阿根廷幹旱炒作消化等因素。伴隨著國內油廠開機逐步恢複，下遊觀望情緒提升，國內現貨價格出現明顯鬆動，致使03合約價格大幅回落。豆粕2505合約多空博弈明顯弱於03合約，更多以跟漲跟跌為主，整體波動小於2503合約。

長安期貨農產品研究員 梁安迪：一方麵，2月USDA供需報告數據不及預期，僅如期下調2024/25年度阿根廷大豆產量300萬噸至4900萬噸，而並未下調2024/25年度美豆期末庫存；近期阿根廷產區迎來有利降雨，幹旱天氣有所改善；關稅政策的不確定性導致市場對未來美豆需求有所擔憂等因素利空外盤美豆期價，對兩粕形成拖累。另一方麵，雖然下遊貿易和飼料養殖企業節後存在補庫需求，但對高價豆粕接受程度較為有限，豆粕現貨價格衝高回落，且近兩日成交量明顯下降。

●⠥…駲•3-5合約價差高位回落，是否還有下跌或者上行空間？短期內如何布局交易？

中信建投期貨油脂油料研究員 劉昊：豆粕方麵，現實端一季度大豆到港偏少仍然有望對近月03合約形成支撐，而05合約主要對應巴西大豆到港，相較近月而言供應壓力更為明顯。因此，即使短期豆粕35價差有所回落，但下行空間可能有限。交易層麵還需關注中美貿易關係、中儲糧拋儲以及國內大豆到港政策的變動。

菜粕方麵，預計菜粕3月供需格局弱於5月，3-5價差仍有下行空間。雖然後期及菜粕進口存在下降預期，但目前全國菜籽庫存仍超過40萬噸，與24年同期較為接近，短期內供應相對寬鬆。進入二季度後，預計中國菜籽及菜粕庫存去化程度有望加快，5月合約或相對強勢。交易層麵仍需注意中加、中澳、美加等菜籽貿易題材的不確定性。

中銀期貨農產品研究員 周新宇：目前M3-5價差依舊處於高位，目前豆粕市場投機情緒較節後首周有所回落。在現貨端一方麵下遊觀望情緒增強抑製消費，另一方麵開機回升及進口供應增加的傳聞同樣抑製多頭投機情緒，個人認為3-5合約價差整體上行空間不大，不建議重倉交易，關注後續港口通關政策、巴西裝船及儲備大豆拍賣情況。

長安期貨農產品研究員 梁安迪：節後兩粕3-5合約價差快速上行的主要原因是，壓榨廠豆粕持續降庫，庫存已經處於偏低水平，且一季度我國進口大豆到港量預估偏低，據中國糧油商務網數據顯示2月和3月我國進口大豆進口量預估分別為450萬噸和660萬噸，而需求方麵，飼料養殖企業豆粕提貨量高於預期。不過，當前豆粕3-5合約價差在500元/噸附近，已處於曆史偏高水平，現貨供需緊縮的預期在03合約上已有反映，且當豆粕價高時，飼料養殖企業通常會減少飼料中豆粕的添加比例，豆粕3-5合約價差上方空間或有限，建議正套逐步獲利離場。菜粕現貨供需基本麵偏寬鬆，3-5合約價差繼續走強的動力或不足。

●⠨𑆧𒕥Ÿ𚦜쩺𕤻會呈現偏緊格局嗎？兩粕是否具備回升動能？請分析一下短期走勢。

中信建投期貨油脂油料研究員 劉昊：國內大豆供應近端偏緊與遠端寬鬆是市場階段性的共識。對豆粕05合約而言，利多驅動有兩條觀察路徑，一是天氣風險令阿根廷大豆大幅減產，引致CBOT大豆上漲；二是關稅威脅再起，賦予巴西貿易商抬高CNF報價底氣。二者均是從成本端抬升豆粕估值。此外，2月農業展望論壇若超預期下調新季美豆種植麵積，亦可能導致短期豆係商品走強。

菜粕回升動能仍集中在中加貿易懸念帶來的菜籽進口數量下降預期。目前菜籽反傾銷調查仍在繼續，中國也即將召開對加菜籽反傾銷調查的陳述會。中國菜籽進口商對於進口加菜籽仍抱有較大疑慮，或導致2季度開始中國菜籽供應偏緊。

中銀期貨農產品研究員 周新宇：目前豆粕供需矛盾更多的集中在近月，從中長期視角審視，盡管阿根廷正麵臨幹旱的挑戰，且巴西的大豆收獲進度有所放緩，但這些因素似乎並不足以改變南美地區大豆豐收的總體預期。目前市場核心驅動依舊在南美，此前市場充分交易寬鬆預期，全球大豆供應偏寬鬆的格局掣肘著美豆的上行空間，後續若南美大豆整體產能不及預期，則豆粕價格有望進一步走高。交易方麵短期更建議以謹慎偏多思路操作。

長安期貨農產品研究員 梁安迪：國內壓榨廠豆粕維持去庫趨勢，且庫存水平偏低，一季度我國進口大豆到港量預期不高，2月-3月存在缺豆風險，在巴西大豆收獲且大量到港前，國內豆粕供需基本麵或較前期相對偏緊。此外，南美大豆正處於生長期，天氣擔憂仍存，中美中加貿易關係具有不確定性等潛在利多因素仍存，短期兩粕期價在回調後或仍有再次走強的可能。關注南美天氣情況、中美中加貿易關係、進口大豆到港等。

來源：文華財經